公司成立于 2015 年，主营智能家居和物联网云平台服务。公司前身诞生于 2013 年，为海康威视旗下互联网业务中 心，2015 年海康威视成立萤石子公司，2022 年于上交所上市。公司致力于成为国内领先的智能家居服务商及物联网 云平台提供商，是业内少有的从硬件设计研发制造到物联云平台，具备完整垂直一体化服务能力的 AIoT 企业。公司 在智能家居摄像机、智能猫眼、智能门锁等智能家居产品的细分领域均处于市场领先地位。截至 2022 年末，萤石物 联云平台共接入各类物联网设备超过 2.05 亿台，其中视频类设备接入数超过 1.5 亿台。萤石物联云平台注册用户数 进一步提升至 1.25 亿，月活跃用户数提升至 4393 万。

　　控股股东为海康威视，实际控制人为电科集团。公司控股股东海康威视持有公司 48%的股权；电科集团通过全资子 公司中电海康、电科以及下属科研院所中电五十二研究所，合计持有海康威视 40.76%的股权，为公司实际控制 人。公司旗下有 5 家控股子公司，其中萤石香港、萤石美国、萤石欧洲主要负责境外地区产品的销售及服务。

　　核心管理与技术团队主要成员来自海康系，继承优秀基因。萤石网络的董监高团队（除独董外）基本均具有海康威视 任职经历。董事长蒋海青先生历任海康总经理助理、副总经理、高级副总经理，并具备技术背景，历任中电五十二研 究所工程师、高级工程师。

　　公司主要产品分为智能家居产品、云平台服务两大类，智能家居产品贡献主要收入来源。公司面向消费者用户，提供 以视觉交互为主的智能生活解决方案；面向行业客户，提供用于管理物联网设备的开放式云平台服务。2022 年公司 智能家居产品、云平台服务收入分别为 35.97/6.70 亿元，占总营收比重分别为 83.5%/15.6%。

　　智能生活解决方案：面向消费者用户，围绕居家安全、入户安全等场景提供多样化的智能生活解决方案。智能生 活解决方案主要包括智能家居产品及其增值服务，其中智能家居产品主要包括智能家居摄像机、智能入户、其他 智能家居产品和配件产品，其中智能家居摄像头贡献主要收入。

　　萤石物联云平台：提供了公司业务发展的基础能力，在公司商业模式中处于核心地位。公司在发展初期形成了较 为完善的中台服务体系，并打造了 IoT 开放平台，提供各类物联网平台服务，包括物联接入服务、多媒体服务、 云存储服务、AI 服务、消息服务、应用服务、大数据服务和保障支撑服务等。

　　线下经销商销售为主，单一大客户依赖程度低。公司智能家居产品采用线上+线下的销售模式，其中线 年线%。智能家居产品中线下渠道的客户类型包括经销商、专业客户、直营店，线C 和电商平台自营模式客户。其中经销商模式是主要销售渠道；直营店客户和 B2C 客户面向终端消 费者，客户数量大、交易金额相对较小。2019-2022H1 公司前五大客户收入占比为 23.3%/29.7%/33.5%/32.0%，客 户集中度整体呈上升趋势但有限。海康威视及其关联方是当前最大收入来源，2022H1 销售占比为 13.4%。

　　募投项目提高公司智能制造水平，加强视音频核心技术竞争力。公司募投项目投向生产基地建设、云平台开发和核心 技术的研发升级，具体投向为“萤石智能制造重庆基地项目”、“新一代物联网云平台项目”、“智能家居核心关键技术 研发项目”、“萤石智能家居产品产业化基地项目”项目。

　　2、2019-2021 年营收及净利高增，2022 年受宏观等外部因素影响业绩承压

　　智能家居业务+物联网云平台架构完善推动 2019-2021 年主营业务收入及净利高增，2022 年受外部因素影响增速放 缓。在收入方面，2018-2021年去公司主营业务收入分别为15.3/23.6/30.8/42.4亿元，2018-2021年营收CAGR+40.5%。 收入增长主要受益于：1）全球智能家居市场快速发展；2）公司智能家居产品体系不断完善升级；3）积极开拓开放 式云平台服务，物联网业务架构持续完善。2022 年收入为 43.06 亿元，同比+1.6%，收入增速放缓主要系受宏观经 济下行、疫情等外部因素影响行业景气度下降所致。在净利方面，2018-2021 年公司归母净利润分别为 1.3/2.1/3.3/4.5 亿元，CAGR+50.6%。净利润主要随总体收入稳步增长，毛利率及净利率整体保持稳定。2022 年归母净利润 3.3 亿 元，同比-26.1%，同比下滑主要系在收入增长不及预期的情况下，公司持续进行渠道品牌建设、加强产品研发等导致 期间费用增长。 23Q1 来看，随着国内宏观经济环比逐步恢复，公司单季度实现营收 10.79 亿元，同比+4.27%，归母净利润 9117.09 万元，同比+33.7%，扣非归母净利润 9013.20 万元，同比增长+34.17%。23Q1 公司持续推进精益管理，供应链降本 增效效果明显，同时收入结构由于运营商占比下降等因素影响，公司总体毛利率有所增长。

　　物联网云平台占比持续扩大，智能家居摄像机贡献主要收入和毛利。公司业务板块分为智能家居和物联网云平台， 2019-2022 年智能家居产品收入占比稳定保持在 80%以上，物联网云平台占比持续扩大至 2022 年的 15.6%。智能家 居板块包括智能家居摄像机、智能入户、配件和其他智能家居产品，其中智能家居摄像机收入最高，是公司的稳定收 入来源。2022 年，公司智能家居摄像机/智能入户/配件/其他智能家居产品分别为 67.4%/7.9%/5.3%/3.0%。盈利能力 方面，公司摄像机和云平台服务两项业务分别贡献了 57.3%/31.0%的毛利，各项业务毛利率基本保持稳定；物联网云 平台的毛利率水平较高，主要系该业务不涉及传统原材料采购所致。

　　三费占比总体稳定，研发投入高于可比公司平均水平。2019-2022 年公司期间费用率分别为 25.6%、26.4%、25.7%、 29.3%。2019-2021 年公司期间费用率随业务规模扩大逐年递增，总体费用占比保持稳定，2022 年公司在研发和渠道建设方面仍有较大投入，导致费用率变大。公司重视研发投入，2019-2022 年研发费用率基本保持在 12%以上， 研发费用率远高于可比公司平均水平。

　　智能家居是通过物联网连接的家居设备。智能家居指以住宅为平台，利用互联网通讯、智能控制、音视频等技术将有 关设施自动化和集成化，构建高效的住宅设施管理系统。智能家居互联互通，通常以智能音箱/中控平板作为交互入 口，控制智能摄像头、电视、影音盒子、扫地机器人、空调、照明等智能终端。 AI 大模型有望加速智能家居进入 3.0 和 4.0 阶段。智能家居的发展趋势可分为四个阶段：智能单品，智能单品系统， 全屋智能系统、以人为中心的个性化智能服务。智能家居正从 2.0 阶段向 3.0 阶段发展，当前存在交互体验不佳、个 性化能力弱等痛点。而 3.0 和 4.0 阶段需要云计算、人工智能、机器学习等技术，提供更加个性化、人性化的服务， 强调以用户为中心。随着 AI 大模型的出现，智能家居或将转型为“全能 AI 生活助手”，有望加速进入 3.0 和 4.0 阶段。 目前，阿里、百度、华为等企业积极布局大模型，并应用在全屋智能产品中，而美的、长虹、TCL、海信等传统家电 玩家正计划接入第三方大模型。

　　2022 年智能家居需求较为疲软，持续观察智能家居需求回暖趋势。2022 年受全球通胀高企、宏观经济下行等因素影 响，叠加疫情居家时间加长，消费者对摄像头监控看护需求有所下降，智能家居需求整体较为疲软。随着疫情影响趋 弱，家用安防摄像头需求有望回暖。同时，随着地产建设有望回暖，智能门锁、智能控制等智能家居作为和房地产相 互依托的产业，需求有望进一步修复。 供给端 AI 等技术进步、需求端消费升级，有望助力智能家居行业规模扩大。一方面，技术发展是智能家居行业的重 要驱动因素。物联网、云计算和人工智能技术是推动智能家居领域的三大底层技术，产品内容丰富度和交互体验不断 提升，推动智能家居应用场景快速落地。AIGC 的兴起有望助力智能家居创新，提升人机交互体验，加速智能家居进 入 3.0 和 4.0 阶段。另一方面，消费升级是智能家居发展的长期驱动力，我国居民消费能力和城镇化水平不断提升， 主力消费群体对于生活品质的追求，有望带动智能家居市场的发展。据 Statista 预测，全球智能家居市场规模将从 2020 年的 276 亿美元增长至 2024 年的 471 亿美元，CAGR+14.3%。

　　智能视觉是智能家居的重要应用场景，以视觉摄像头为基础向多场景延伸。主流智能家居设备可分为智能视觉、智能 语音和智能触控三类。其中智能视觉起源于安防监控系统，并且在此基础上不断在家居领域横向拓展。智能视觉系统 产品的摄像头模组嵌入家用设备中，算力则部署在云平台和硬件终端。产品形态多元，包括家用摄像头、智能猫眼、 可视智能音箱、3D 人脸门锁、陪护机器人、扫地机器人等。

　　家用智能视觉市场快速发展，2025 年国内市场规模有望超 800 亿。受益于智能门锁、扫地机器人、智能音箱等家用 智能视觉产品的陆续面世和发展，家用智能视觉产品市场高速增长。2016-2020 年由 59 亿元增长至 331 亿元， CAGR+51.9%。据艾瑞咨询预测，2025 年国内家用智能视觉产品市场将达 858 亿元，2021-2025 年 CAGR+19.1%。

　　安防是智能家居的刚需场景之一，2024 年规模有望达百亿美元。智能家居系统涵盖多类产品，如智能家电、家居安 防、控制与连接、舒适照明、能源管理等；智能家电和智能安防占比较高。目前智能安防较智能家电更为切入痛点， 成为海量家庭用户的刚需，主要原因在于智能家电在中老年群体中需求度不高、部分家电如电视、空气净化器等打开 率有限。对比之下，智能安防设备如门禁、智能锁、摄像头等能够对用户人身和财产安全，在当下存在广泛现实需求。 据 Statista 数据分析，家居安防产品占全球智能家居市场不同类型产品的市场份额有望从 2020 年的 24%左右提升至 2024 年的 28%左右，预计到 2024 年全球家居安防类产品市场规模有望达到 100 亿美元以上。

　　智能家居摄像机：是由数字摄像机视频显示技术、无线网络传输技术及智能追踪识别技术相结合产生的新一代摄 像机，是网络摄像机互联网化的产物。智能家居摄像机可以通过 Wi-Fi、蜂窝网络等无线通讯技术联网，提供视 频信息的采集、编码、传输和存储功能，同时嵌入了人脸识别、移动侦测、夜视切换、语音识别交互等技术。万 物互联时代，摄像机已从安防监控系统中的摄制工具，转变为具有安防监控、家庭看护、沟通媒介功能的综合性 产品。据艾瑞咨询统计，预计 2025 年全球家用摄像头产品出货量将突破 2 亿台，20-25 年 CAGR 为 19.3%；市 场规模将达 721 亿元，20-25 年 CAGR 为 14.1%。

　　智能门锁：智能门锁是在传统机械锁的基础上改进的，在安全性、识别性、管理性方面具有明显优势，且更加智 能化、简便化的锁具。中国智能锁市场总体渗透率较低，根据全国锁具行业信息中心提供的数据，2019 年我国 智能锁渗透率仅为约 5%，相比韩国 80%的渗透率，仍有巨大提升空间。

　　智能控制：智能控制品类包括智慧中控屏、智能窗帘机、智能面板、智能插座、智能照明等。精装修房地产项目 是智能控制行业的主要销售渠道，根据奥维云网发布的研究报告显示，2020 年住宅精装开盘房间累计数量 325.5 万套，预测到 2022 年精装修市场规模将达 505 万套。

　　智能服务机器人：服务机器人指在非结构环境下为人类提供必要服务的多种高技术集成的先进机器人，主要包括 公共服务机器人、个人/家用服务机器人、特种服务机器人。根据中国电子学会的行业分析报告，预计 2021 年， 全球服务机器人市场的销售额为 131.4 亿美元，13-21 年销售额 CAGR 为 19.2%。扫地机器人是我国最为成熟 的家庭服务机器人产品，根据头豹研究院的数据，2019 年我国扫地机器人销量达到 729 万台，渗透率达到 3.60%， 老龄化、消费升级、AI 技术进步等多重因素将驱动扫地机器人渗透率不断提升，扫地机器人因居家方便、智能 操作等特色将拥有广阔的发展空间，预计到 2024 年，我国扫地机器人销量有望达到 1780 万台。

　　（2）物联网云平台：智能视觉技术与 IoT 云平台加速融合，生活场景物联网云平台规模持续扩大

　　云服务指可以作为服务提供使用的云计算产品，一般可分为三种服务类型：IaaS 基础设施及服务、PaaS 平台及服务、 SaaS 软件及服务。根据中国信通院的分析，2020 年以 IaaS、PaaS 和 SaaS 为代表的全球云计算市场规模达 2253 亿美元；预计到 2023 年市场规模将超过 3500 亿美元。

　　IoT 设备成为连接数主体的地位进一步提升。受益于传感器成本的降低和传输技术的升级，物联网全产业链的技术成 熟度大幅提升。根据 IoT Analytics，2020 年全球各类设备总连接数约为 216 亿台，其中 IoT 设备连接数为 117 亿台， 占比超 53%，IoT 设备连接数将首次超过非 IoT 设备如智能手机和笔记本电脑等。预计到 2025 年 IoT 设备连接数将 达 309 亿台，占比提升到 75%。

　　内物联网设备数量持续突破，传统行业成为新的增长点。根据艾瑞咨询数据，2020 年中国物联网设备连接量达 74 亿个，其中消费物联网占据了主流，主要系消费物联网的用户规模庞大、需求相对简单、标准化程度高。展望未来， 随着数字化转型的持续推进，餐饮零售、建筑工业等行业对物联网的需求愈发高涨，物联网在传统行业中的渗透有望 贡献新增量。预计到 2025 年，中国物联网设备连接量将突破 150 亿个。

　　音视频和图像数据是物联网云平台在生活场景下的核心应用数据，视觉相关云平台厂商占据关键地位。物联网云平台 有生活（家居、社区等）、生产（工业、农业、物流等）、公共（交通、安防等）三大应用场景。在生活场景中，视 频类设备连接占比较高且在不断提升。生活场景下，云平台主要接入数据和最核心的应用数据为音视频、图像数据， 视觉相关云平台厂商将在智能家居等智慧生活行业中处于重要地位。根据艾瑞咨询的分析，2020-2025 年中国生活领 域物联网云平台市场规模将从 58 亿元增至 147 亿元，CAGR+20.4%，其中视频类相关设备的市场规模将从 28 亿元 增至 91 亿元，CAGR+26.9%，增速快于生活类设备总体增速。2025 年视频类设备市场规模将占生活类设备规模比 重为 62%，成为生活类云平台设备的主体。

　　智能家居发展历史较短，最早在 1997 年随着比尔盖茨的智能豪宅使得“智能家居”概念被大众认知。国 内 智 能 家 居起始于 1999 年微软在国内推出的“维纳斯计划”，随后智能家居随宽带网络和安防行业的发展开始走进普通居民家 中。2012 年海尔、长虹等多家企业和科研院所联合发起成立中国智能家居产业联盟，至今已有 2000 多家会员单位。

　　国内智能家居技术、产品、消费者认知已经阶段性成熟，行业迎来窗口期。在技术方面，智能家居系统的硬件如模组 芯片、软件能力如机器学习技术快速发展，能够实现跨产品连接。在产品方面，除传统家电类智能化升级外，创新类 电器如洗碗机、扫地机器人等层出不穷，已经形成较为完善的全屋智能家居体系。在消费者认知方面，随着 90 后成 为主力消费人群，消费理念的升级也为用户规模进一步扩张奠定了基础。

　　智能家居对企业的软硬件综合实力要求较高。智能家居是一个融合感知、计算和决策、执行和反馈的系统工程，智能 家居企业需要具备有竞争力的视觉技术、传感技术、自然语言处理技术、机器人技术、智能化能力、云能力、智能制 造能力等覆盖硬件研发、生产和软件技术的综合AIoT 技术能力架构，对企业的单项以及综合能力都提出了较高要求。 同时，全屋智能系统业务对从业企业的系统交付和后期维护保障能力也提出了新的要求。 各方大厂密集布局，市场格局仍处于探索阶段，竞争较为激烈。国内智能家居市场格局分为三类：传统家电制造商、 互联网公司和新型科创公司。其中以美的、海尔等家电制造商围绕自身硬件产品建立智能生态，以丰富的产品线打造 智能家居体系；以百度、华为为代表的互联网大厂则在通信技术、大数据、机器学习等上游系统技术层面具有优势。 以萤石、绿米、欧瑞博为代表的新型科创公司则避开大企业的优势区域，聚焦技术革新较快的技术领域，快速拓张。

　　公司以云平台为核心，发展了“智能家居+物联网云平台”的双主业格局。面向智能家居场景下的消费者用户，提供 以视觉交互为主的智能生活解决方案；面向行业客户，提供用于管理物联网设备的开放式云平台服务。从而不仅通过 硬件研发和销售获得一次性收入，还能通过持续的增值服务获得云平台收入，形成价值周期更长的盈利模式。 智能家居产品：公司获得用户和流量的基础。2020~2022 年，收入占比在 85%左右，毛利贡献占比近 70%。 物联网云平台服务：公司技术方案的基础和利润的重要来源。2018~2022 年，云平台服务收入占比保持在 10% 以上且呈现扩大趋势，毛利贡献占比逐步扩大至 30%左右，且销售费用等费用较低，盈利能力突出。此外云平台 相关的差异化技术方案也是公司的核心能力。

　　以视觉技术为产品特色，实现从智能家居到消费级物网领域的扩展。视频类智能家居产品是智能家居场景的核心入口， 需要对复杂信息进行收集和处理。公司自成立来就致力于发掘视频设备的应用价值，并在视频技术方面打造差异化优 势，在智能家居摄像机、智能猫眼、智能门铃等视频应用市场建立了领先地位。公司核心技术包括云平台构建技术、 视音频 AI 算法技术和产品智能化技术三类。 视音频 AI 技术则是公司智能家居产品及服务实现智能化升级所需的核心能力，面向视频和音频的人工智能算法有不 同的核心技术。视频方面主要包括视频编解码技术、视频检测与分类技术、视频识别技术三大类核心技术，音频方面 主要包括音频处理技术、音频分析技术等，代表性的视频算法包括人脸识别、人形识别、宠物识别、挥手行为识别、 跌倒行为识别、坐姿行为识别等，代表性的音频算法包括异常声音检测、婴儿啼哭检测、唤醒词检测、声源定位/波 束聚合技术等。

　　打造 4+N 产品体系，智能家居产品应用广泛。公司推出了智能家居摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人 四大核心特色产品，并基于萤石物联云平台的基础管理和智能分析能力，持续通过生态合作开发拓展多元化的智能家 居产品矩阵。

　　（1）智能家居摄像机：产品定位中高端，视觉技术性能、市场份额、毛利率占优

　　智能家居摄像机产品形态多元，包括室内云台系列、室外防水系列、卡片机系列、室外云台系列和电池相机系列。智 能家居摄像机是智能家居系统中的核心感知单元。公司产品可通过无线网络直接接入萤石物联云平台，使用存储卡或 云资源进行存储，并主要通过云平台进行智能化应用。公司摄像机具有安装方便、使用简单、性价比高等特点，并日 趋发展为通用性强、部署灵活的智能家居视频模组，与其他智能家居设备深度融合。

　　产品丰富度高于小米、三六零、Ring、Arlo 等业内厂商。公司产品线齐全，拥有室内云台机、室内卡片机、室外防 水机、室外云台机共五大类数十种产品，小米集团以室内云台机为主要产品，三六零同时拥有室内云台机、室内卡片 机、室外防水机等产品，Ring 和 Arlo 则主要以电池相机为主。 公司产品定位高端，视频处理、音频处理、云台技术、AI 算法等多项技术优势明显。智能家居摄像机产品的主要技 术差异点为像素、图像质量、云台特征、价格、智能算法、存储模式等。公司充分发挥自身在云平台服务和视音频 AI 技术方面的技术优势，并为产品配备了更大的存储容量支持和更多的联网方式选择，加强增值服务的业务投入。

　　视频处理技术：应用硬件宽动态技术实现长短曝光双帧图像融合，保障在各种光线条件下，公司产品的成像效果 均优于竞争对手。 音频处理技术：公司在行业内首次采用 4 麦克风技术方案。能够提高声音的采集精度，并实现 AEC（回声消除）、 AGC（自动增益控制）、ANS（背景噪声抑制）等功能。竞争对手多采用单麦克风或者双麦克风。 云台技术：公司自研云台控制技术，相较普通低速限位旋转，公司产品具备高速水平无限旋转的能力，能够扩大 巡视范围，减少盲区，提升产品的实际效果。智能化技术：公司应用听声辨位、自动巡航等智能化能力，相关硬件功能能够与增值服务如哭声检测、老人看护、 画面异常巡检等深度融合，实现主动告警、主动安防。

　　AI 算法：公司围绕智能家居场景的音视频投入研发了大量算法，识别效果行业领先。C6 智能家居摄像机率先采 用 AI 算法动态加载功能，并推出了算法商店，使用户可以根据应用场景的变化灵活加载 AI 算法。

　　智能摄像机重点布局东南亚、欧洲市场，全球和国内市占率领先。在国际市场，公司重点布局东南亚、欧洲等地，在 多个国家建立了较为领先的市场地位。根据艾瑞咨询统计，2020 年全球家用摄像头出货量为 8889 万台，公司智能家 居摄像机出货量约为 1279 万台，占全球市场份额约 14.39%；2021 年公司出货量约 1800 万台，占全球市场份额约 18%，处于市场前列。在国内市场，2020 年国内家用摄像头出货量为 4040 万台，公司国内市场出货量约为 990 万 台，份额占比 24.5%。此外，公司连续多年在双 11、618 等购物节的天猫平台相关类目品牌排行中位列第一。 摄像机产品定位中高端，毛利率显著高于同行。2021 年公司智能家居摄像机毛利率为 30.8%，同年三六零 IoT 智能 硬件毛利率 23.3%，Arlo 产品毛利率 14.0%。公司高毛利的原因在于：1）高端定价策略。通过主推高品质产品提升 客单价和毛利。2）产品技术领先。产品持续进行高研发投入，高中端多型号产品线组合销售且不断进行迭代。3）品 牌效应和供应链优势。公司进入智能家居行业较早，具有先发优势，同时背靠海康享有品牌形象溢价；在供应链方面 具有高效的供应体系，并快速形成了线上线下多渠道销售的策略，有助于降低成本，提高运营效率。

　　（2）其他智能家居产品：产品梯队不断完善，视频和视觉技术助力市场快速拓展

　　公司通过打造全系产品共同构建全屋智能生态系统，其中智能摄像机为第一梯队，智能入户位于第二梯队，智能控制、 智能服务机器人和生态产品位于第三梯队。第二、第三梯队产品进入行业较晚，目前对公司收入和毛利贡献较小，但 已有部分子品类快速成长，有望成为公司全新发展引擎。 智能入户：产品延续了智能摄像机在视频和视觉技术方面的优势，智能猫眼/智能门铃产品连续多年在国内电商平台 销量第一。智能入户产品包括智能门锁、智能可视猫眼、智能可视门铃等，基于云平台进行人脸识别等入户场景下的 智能化应用。公司智能入户产品的安全性和可靠性较强，同时在视频功能丰富度、视觉算法成熟度，智能家居场景联 动及增值服务方面优于同业。公司的智能猫眼已连续多年在双 11、618 等购物节的天猫平台门镜/猫眼类目位列品牌 第一，智能门锁也多次入选双 11、618 等购物节天猫平台电子门锁类前十品牌，2021 年 618 购物节天猫平台电子门 锁类目品牌排行升至前三位。公司积极开拓海外市场，目前智能门铃等产品出海仍在市场培育阶段。

　　智能控制：产品处于快速发展阶段，率先在头部地产开发商中得到推广。智能控制产品主要包括智能家居场景下的智 能传感、智慧屏、智能中控、全屋无线覆盖设备等，相关设备接入萤石物联云平台后，用户可对室内环境、照明系统、 家电设备、能耗使用等进行实时监测和远程控制。公司已将其推广应用于多家头部地产开发商的精装商品房业务中， 后续有望快速发展。

　　智能服务机器人：面向消费者市场，产品线能够满足多元化需求。产品包括儿童陪伴机器人、扫地机器人等。其中， 陪伴机器人拥有基于视觉和听觉的环境感知能力及自主的运动能力，能够提供个性化的儿童教育和安全陪伴服务；扫 地机器人融合了多维传感技术，并配备了公司自主研发的智能视觉算法能力。2021 年公司儿童陪护机器人在 618 购 物节中排名同品类销量前十位。2022 年 6 月，公司持续发布了包括 AI 扫地宝 RS2、智能洗地机器人 RH2、儿童陪 护机器人萤宝 RK2 遥控编程版在内的多款创新智能服务机器人产品。

　　云平台在公司商业模式中位于核心地位，当前规模较小但盈利能力突出。公司围绕 IoT 设备独立研发了基于公有云的 物联网平台，能够接入多样化的智能家居产品，并为不同客户群体提供多种增值服务。云平台是公司形成差异化技术 方案的核心能力。物联网云平台服务占公司收入比例保持在 10%以上，占毛利比例逐步升至 30%，且其销售费用等 费用较低，是公司重要的利润来源。

　　云平台服务收入目前以面向消费者的增值服务为主，面向行业客户的收入占比有上升趋势。公司云平台业务面向消费 者、行业客户、广告主三类客户提供服务。 消费者：当前够公司云平台业务的主要收入来源。公司提供云存储等增值服务并打造了算法商店，向客户销售 SaaS 产品。2021 年来自消费者用户的收入为 2.93 亿元，占云平台总收入比重 54.5%；2019-2021 年面向消费 者的增值服务占云平台总收入的额比重始终在 50%以上。 行业客户：整体收入不断增长。公司打造了 IoT 平台、软件开放平台、低代码服务建设平台 SaaS 助推器、算法 开放平台等，向客户销售软件服务或技术服务产品。2021 年该部分收入 1.56 亿元，同比+46.6%，占云平台总 营收比重 29.1%，同比+3.4pcts。 广告主：广告业务随公司用户流量的增长快速发展。公司利用自身萤石云视频积累的线上用户流量，将开机广告 等投放权销售给广告联盟或广告代理商，实现流量变现。2019-2021 年广告业务收入由 0.1 亿元增至 0.89 亿元。

　　公司物联网云平台业务服务国内客户为主，多项技术指标领先，具备较强的规模优势和平台高活跃度。对比公司的物 联网云平台业务与涂鸦智能的主营业务指标，双方主要在商业模式、聚焦领域、盈利能力、技术发展重点等方面存在 差异点，公司在相关领域拥有突出的核心竞争力，在视频类设备领域市场地位领先。 在技术方面，公司聚焦视频类 IoT 设备，具有低成本、高质量的媒体传输技术优势，平台交互规模和设备活跃度较高。 1）2020 年 5 月之前，公司云平台行业客户主要为海康威视及采购其设备行业客户，物联云平台设备以视频 IoT 为主， 具有感知数据量大、对流量和带宽要求高的特性。公司为此进行了大量的研发投入，形成了低成本、高质量的媒体传 输技术和海量资源云存储和调度技术。2）2020 年 5 月之后，公司正式允许第三方设备接入云平台，设备接入规模和 开放度进一步提升。截至 2021 年底，萤石物联云平台日设备请求次数近 1600 亿次，日均音视频交互数量超过 5 亿 次；同业公司涂鸦智能截至 2021 年 6 月末的日设备请求次达到 840 亿次以上，日均音频交互数量 1.22 亿次以上。 对比体现出了公司在云平台基础能力方面的技术实力。

　　在市场地位方面，平台活跃度、视频类设备接入数处于国内市场领先地位。公司聚焦于视频设备领域，流量大、数据 量密集、信息量集中。而涂鸦智能连接的物联网设备主要为电工电气产品，包括灯泡、开关、面板等，设备所需流量 较少。公司在在平台交互规模、设备活跃度等指标方面对比涂鸦智能优势明显。用户方面，在智能家居品类的应用程 序中，根据艾瑞咨询，公司的“萤石云视频”拥有行业内前两位的月度活跃数量。截至 2022 年末，萤石物联云平台 注册用户数进一步提升至 1.25 亿，月活跃用户数提升至 4393 万。视频类设备接入量方面，根据艾瑞咨询，截至 2020 年 12 月末，国内生活领域物联网设备接入数约 11 亿台，其中视频类设备接入数达到约 2.3 亿台，萤石物联云平台接 入设备数占国内同类物联网云平台比例约9%，视频类设备接入数占国内同类物联网云平台合计接入数比例超过30%， 在视频类设备领域处于市场领先地位。

　　在盈利能力方面，受益于高 SaaS 占比的商业模式和视频类为主的设备类型，公司云平台业务毛利率水平优势明显。 1）商业模式距离终端用户更近，SaaS 类收入较高，具有较强的议价能力。公司物联网商业模式以面向消费者的云 平台为主，在此基础上进一步为海康及第三方设备制造商等行业客户提供开放平台服务。直接面向消费者用户的 SaaS 类收入更高，面向行业客户的 PaaS 类收入较低。相较于云平台公司服务品牌方、品牌方进行二次开发后再向消费者 展开服务，直接面向消费者用户的模式更易获得高附加值的增值服务收入。2）视频类设备为主的变现能力较强。公 司的视频类物联网设备接入数行业领先。视频类设备数据密集、信息量大，对于存储、计算和 AI 服务的需求较大， 具有较好的盈利能力。2020 年起，公司物联网云平台始终保持着 70%以上的高水平毛利率。

　　萤石网络是业内少有的具有完整垂直一体化服务能力的 AIoT 企业，打造智能家居+物联网云平台的双主业模式，综合 行业需求及竞争格局、公司自身业务布局分析，我们预测如下： 智能家居产品：公司智能摄像头产品形态多元，视觉技术性能领先；智能入户作为第二梯队产品，延续了智能摄像机 在视频和视觉技术方面的优势，目前市场份额较低，有望取得较快的增长；其他智能家居产品包括智能控制、智能服 务机器人及配件等产品，是公司智能家居产品生态的重要补充，有望实现稳步增长。考虑到 AI 等技术创新、消费升 级助力智能家居市场规模未来有望进一步扩大，以及公司自身业务布局持续完善，我们预测公司智能家居业务在 23/24/25 年的收入为 45.03/56.52/71.21 亿元，同比增速 25.2%/25.5%/26.0%。

　　物联网云平台：公司通过提升物联网云平台的流量规模和用户粘性，以及通过各项增值服务持续满足用户对生活智能 化的需求，扩大付费用户基数和客单价。考虑到公司物联网云平台接入设备数、用户数量不断增加，以及当前收入基 数较低，预计未来公司物联网云平台服务收入将实现快速增长，有望成为长期利润中心。我们预测公司物联网云平台 业务在 23/24/25 年的收入为 8.71/11.59/15.64 亿元，同比增速 30.0%/33.0%/35.0%。 毛利率方面，预计未来毛利率更高的物联网云平台收入占比提升，有望带动毛利率呈上升趋势，我们预测 23/24/25 年毛利率分别为 36.9%/37.5%/38.0%。

　　费用率方面，我们假设公司销售、管理、财务费用率总体将保持较为平稳，而考虑到公司持续拓宽新产品线和技术创 新，研发费用率有望保持在 12.5%以上。

　　（本文仅供参考，不代表我们的任何建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）JDB电子 JDB夺宝电子JDB电子 JDB夺宝电子JDB电子 JDB夺宝电子